בשבוע האחרון התבשרנו על מהלך דרמטי וחסר תקדים בשוק ההון המקומי והבינלאומי, בנק לאומי השלים גיוס אג"ח בהיקף עצום ממשקיעים באירופה. אבל לא מדובר בסתם עוד גיוס חוב רגיל. מדובר בהנפקה ראשונה מסוגה של בנק ישראלי, המשתמשת במכשיר פיננסי שעד כה היה נחלתם של בנקים זרים בלבד, ומשיגה תוצאה שנשמעה עד לא מזמן דמיונית, דירוג אשראי גבוה יותר מזה של מדינת ישראל עצמה. אז מה בדיוק קרה שם, ולמה זה חשוב לכולנו?
מהו אג"ח מגובה משכנתאות (Covered Bond)?
כדי להבין את גודל האירוע, צריך להבין קודם כל את הכלי שבו השתמש בנק לאומי. בניגוד לאג"ח רגיל, שבו המשקיע סומך רק על היציבות הכללית של הבנק שיחזיר לו את הכסף, כאן מדובר באג"ח מכוסה המגובה בתיק משכנתאות למגורים.
המשמעות היא בטוחה כפולה, למשקיעים האירופאים יש שני מקורות לפירעון החוב. הראשון הוא הבנק עצמו, כמו בכל אג"ח. השני הוא כרית ביטחון ספציפית. תיק משכנתאות איכותי של הבנק, ששועבד לטובתם.
אם חלילה הבנק נקלע לקשיים, המשקיעים מקבלים גישה ישירה לתזרים המזומנים של אותן משכנתאות. המבנה הזה הופך את ההשקעה לבטוחה במיוחד, כמעט חסינת-סיכון, מה שמאפשר לבנק לקבל ריבית מצוינת ודירוג אשראי מושלם.
המספרים מדברים: גיוס ענק מול ביקוש אירופאי רותח
בנק לאומי (LUMI) יצא לגיוס במטרה לגייס סכום משמעותי, והתוצאות הפתיעו לטובה. הבנק גייס כ-500 מיליון אירו (כ-2 מיליארד שקלים), כאשר הביקושים מצד הגופים המוסדיים באירופה היו 4.6 מיליארד אירו, פי 8 מהסכום שבאמת היה צריך לגייס.
המשקיעים הזרים, שמחפשים בדרך כלל חוף מבטחים, הסתערו על הסחורה הישראלית. העובדה שבנק ישראלי מצליח לגייס סכום כזה במטבע זר (אירו), בתקופה מאתגרת מבחינה ביטחונית וכלכלית, מעידה על אמון עצום – לא רק בבנק לאומי, אלא בחוזקה של מערכת המשכנתאות הישראלית ובמוסר התשלומים של הלווים בישראל.
החדשנות: לעקוף את תקרת המדינה
הבשורה הגדולה באמת במהלך הזה היא החדשנות הפיננסית. עד היום, חברות ישראליות היו מוגבלות על ידי "תקרת הדירוג" של מדינת ישראל. כלומר, לא משנה כמה החברה חזקה, היא לא יכלה לקבל דירוג אשראי בינלאומי גבוה יותר מזה של המדינה שבה היא פועלת.
השימוש באג"ח מגובה משכנתאות שינה את כללי המשחק. בזכות הביטחונות החזקים, האג"ח של לאומי זכה לדירוג על ידי סוכנות הדירוג פיץ' בדרגת AA- ודירוג Aa3 הדירוג הגבוה ביותר האפשרי, וגבוה משמעותית מדירוג האשראי של מדינת ישראל. זהו תקדים היסטורי: גוף עסקי ישראלי הצליח להתנתק מסיכון המדינה בעיני המשקיעים הזרים ולגייס כסף בתנאים של מעצמה פיננסית.
ניכר כי הבנקים הישראלים מסתערים על גיוסי אג"ח בחו"ל.
רק בשבוע שעבר גייס בנק הפועלים סדרת אג"ח בהיקף של 2 מיליארד דולר ממשקיעים מוסדיים. האג"ח היו אג"ח רגילות, ללא גיבוי במשכנתאות כמו במהלך הנוכחי של לאומי, אך זכו לביקושים גבוהים במיוחד של 7 מיליארד דולר. הן הוצעו למשקיעים מוסדיים בעיקר באירופה וארה"ב על ידי חתמים בינלאומיים.
צעד דומה ביצע בנק מזרחי טפחות בשבוע החולף כאשר גייס גם הוא אג"ח מסוג קוקו (כתבי התחייבות נדחים) בהיקף של 750 מיליון דולר
למה בנק לאומי עושה את זה?
המהלך של לאומי לא נועד רק כדי לייצר כותרות, אלא משרת אסטרטגיה עסקית חכמה:
1. הוזלת עלויות, גיוס בדירוג AA- מאפשר לבנק לשלם ריבית נמוכה משמעותית מזו שהיה משלם בגיוס רגיל. הכסף הזול הזה משפר את המרווחים הפיננסיים של הבנק.
2. גיוון מקורות, במקום להסתמך רק על פיקדונות הציבור הישראלי או על גיוסי חוב מקומיים, לאומי פותח צינור חמצן חדש לשוק ההון האירופאי העצום.
3. הובלת שוק, לאומי ממצב את עצמו כחלוץ בתחום, וסולל את הדרך לבנקים ישראלים נוספים להשתמש בכלי הזה בעתיד.
4. הסיבה שבנק לאומי בחר לגייס באירו ולא בשקלים היא ההבנה כי חלה עלייה מתמשכת בפעילות הבינלאומית של חברות ישראליות, בעיקר בתחומי הביטחון, ההייטק והאקזיטים. פעילות זו מלווה בביקוש גובר לאשראי במטבע חוץ, ולכן הבנק נדרש להעמיד מקורות מימון במטבע זה. במילים אחרות, ככל שהפעילות הגלובלית מתרחבת – כך גדלה גם הצריכה בקווי אשראי במט״ח.
השאלה הפתוחה להמשך 2026: סנונית ראשונה או הבלחה רגעית?
ההצלחה הפנומנלית של לאומי מציבה בפני המשקיעים סימן שאלה מסקרן להמשך השנה: האם אנחנו עדים לתחילתו של אפקט דומינו חיובי בשוק ההון הישראלי? אם המוסדיים באירופה מוכנים לתמחר את הסיכון הישראלי כשהוא מגובה נדל"ן במחיר כה אטרקטיבי, ייתכן שפרמיית הסיכון החריגה שליוותה את המשק הישראלי מתחילה להתפוגג. התהייה המרכזית כעת היא האם הכסף הזר ימשיך לזרום גם לאפיקים מסוכנים יותר, כמו אג"ח קונצרני ללא בטוחות או מניות טכנולוגיה, והאם נראה את עלויות המימון הזולות הללו מתגלגלות בסופו של דבר גם לצרכן הקצה ולנוטלי המשכנתאות בישראל עוד השנה.
