עונת הדוחות בארה״ב נפתחת השבוע עם שתי חברות שנראות במבט ראשון רחוקות מאוד אחת מהשנייה, דלתא אייר ליינס (DAL) ופפסיקו (PEP).
אחת מוכרת טיסות, מושבים משודרגים וחוויית נסיעה, השנייה מוכרת חטיפים, משקאות ומוצרים שנכנסים כמעט לכל סל קניות אמריקאי.
אבל דווקא השילוב ביניהן הופך את פתיחת עונת הדוחות למעניינת במיוחד, כי שתיהן בוחנות את אותו דבר מזוויות שונות לגמרי, עד כמה הצרכן האמריקאי עדיין חזק.
דלתא תפרסם את דוחות הרבעון השני ב-10 ביולי 2026, ופפסיקו צפויה לפרסם את דוחותיה ב-9 ביולי 2026, כך שהמשקיעים יקבלו תוך יומיים תמונה ראשונית על שני צדדים חשובים של הכלכלה האמריקאית. הוצאות חווייתיות מצד אחד, וצריכה יומיומית מצד שני.
למה דווקא שתי החברות האלה חשובות?
דלתא היא לא רק חברת תעופה, היא מדד חי לביקוש לנסיעות, תיירות, עסקים, כרטיסים יקרים יותר, מחלקות פרימיום ונכונות של משקי בית להוציא כסף על חוויה.
כאשר צרכן אמריקאי מרגיש בטוח לגבי ההכנסה שלו, הוא מוכן לשלם על חופשה, לשדרג מושב, לטוס יותר, ולפעמים גם לבחור חברת תעופה יקרה יותר.
אבל כאשר הוא מתחיל להרגיש לחץ, נסיעות הן אחד המקומות הראשונים שבהם אפשר לקצץ.
ברקע לדוחות של דלתא נמצא גם גורם מאקרו משמעותי, מדיניות הריבית של הפדרל ריזרב.
נכון לתחילת יולי 2026, השווקים עדיין מעריכים שהסבירות להעלאת ריבית כבר בהחלטה הקרובה נמוכה יחסית, כאשר החוזים מגלמים סיכוי של פחות מ-20% לאחר נתוני התעסוקה החלשים שפורסמו לאחרונה.
עם זאת, המשקיעים עדיין מייחסים הסתברות משמעותית להעלאת ריבית בהמשך השנה אם האינפלציה תישאר גבוהה.
טיסות, ובעיקר טיסות פנאי ומחלקות פרימיום, ממומנות בדרך כלל מההכנסה הפנויה של משקי הבית. כאשר הריבית גבוהה יותר, תשלומי המשכנתאות, ההלוואות וכרטיסי האשראי מתייקרים, ולכן נשאר פחות כסף להוצאות על חופשות ונסיעות. אם הפד ימשיך להדק את המדיניות המוניטרית, הדבר עלול להוביל לצמצום בביקוש לטיסות, ללחוץ על מחירי הכרטיסים ולפגוע בקצב הצמיחה וברווחיות של חברות התעופה, ובראשן דלתא
פפסיקו מספרת סיפור אחר, היא נמצאת בתוך הסופרמרקט, במקרר, במזווה ובארוחות היומיומיות.
דרך פפסיקו אפשר להבין האם הצרכן עדיין מוכן לשלם מחירים גבוהים על מותגים מוכרים, או שהוא מתחיל לעבור למותגים זולים יותר, לקנות פחות, להקטין סל קניות, או לוותר על מוצרים פחות חיוניים.
במילים פשוטות, דלתא בודקת את הצרכן כשהוא רוצה ליהנות. פפסיקו בודקת אותו כשהוא עושה קניות.
מצב המאקרו מראה על צרכן חזק, אבל הרבה פחות רגוע
הצרכן האמריקאי עדיין מחזיק את הכלכלה, אבל הוא כבר לא עושה את זה באותה קלות.
במאי 2026 ההוצאה לצריכה פרטית בארה״ב עלתה ב-0.7%, נתון שמראה שהכסף עדיין זורם, אבל במקביל גם ההכנסה הפנויה עלתה ב-0.7%, כלומר חלק מהגידול מגיע מסביבה שבה גם המחירים והשכר ממשיכים לזוז למעלה.
מצד שני, אמון הצרכנים עדיין חלש יחסית.
מדד אמון הצרכנים של Conference Board עלה ביוני ל-91.2 נקודות, אבל נשאר נמוך משמעותית מרמות שנחשבות חזקות היסטורית, ובמקביל יותר צרכנים מדווחים שקשה למצוא עבודה, וזה בדיוק המקום שבו הדוחות של דלתא ופפסיקו הופכים לחשובים.
נתוני המאקרו אומרים לנו שהצרכן עדיין מוציא כסף, הדוחות יראו לנו על מה הוא מוציא, איפה הוא מתפשר, ואיפה הוא עדיין מוכן לשלם פרמיה.
הגרף למטה מציג את התפתחות שני מדדי אמון הצרכנים של The Conference Board בין השנים 2007-2026.
בקו הכחול הבהיר מופיע מדד הציפיות של הצרכנים, כלומר איך הציבור האמריקאי מעריך את המצב הכלכלי בחודשים הקרובים. בקו הכחול הכהה מופיע מדד המצב הנוכחי, כלומר איך הצרכנים מעריכים את מצבם הכלכלי כרגע.
ניתן לראות שהמצב הנוכחי עדיין סביר יחסית, אבל הציפיות קדימה חלשות ונמצאות מתחת לרף ה-80. המסקנה החותכת היא הצרכן האמריקאי עדיין לא נשבר, אבל הוא כבר הרבה פחות בטוח לגבי ההמשך.
מקור: NBER
דלתא, מבחן הפרימיום של הצרכן האמריקאי
בדוח האחרון שלה, דלתא דיווחה על הכנסות תפעוליות של 15.9 מיליארד דולר ברבעון הראשון של 2026, עם תזרים מזומנים תפעולי של 2.4 מיליארד דולר.
החברה גם ציינה ביקוש חזק והנחתה לצמיחה דו ספרתית נמוכה בהכנסות ברבעון יוני, על בסיס קיבולת כמעט שטוחה.
זה נתון חשוב, כי אם ההכנסות עולות בזמן שהקיבולת כמעט לא גדלה, המשמעות היא שהחברה מצליחה לגבות יותר כסף על כל מושב, לשפר תמהיל, או ליהנות מביקוש חזק יותר.
הסיפור המרכזי אצל דלתא הוא לא רק כמה אנשים טסים, אלא איזה סוג כרטיסים הם קונים.
בשנים האחרונות דלתא הפכה את עצמה לחברת תעופה שמבוססת יותר ויותר על פרימיום, מושבים משודרגים, מחלקות יקרות יותר, נאמנות לקוחות, כרטיסי אשראי, טרקלינים ושירותים נלווים.
לפי דיווחים אחרונים, חברות התעופה האמריקאיות, ודלתא במיוחד, ממשיכות להשקיע במחלקות פרימיום כי שם נמצאים שולי הרווח הגבוהים יותר ולמשקיעים, זו נקודה קריטית.
אם דלתא תראה שהביקוש לפרימיום עדיין חזק, זה יהיה סימן לכך שהצרכן האמריקאי העליון עדיין מתפקד היטב.
לא בהכרח כל הצרכנים, אלא בעיקר השכבות שממשיכות ליהנות משוק עבודה חזק, נכסים פיננסיים, שכר גבוה ויכולת לשלם על נוחות.
אבל אם נראה האטה בהזמנות, לחץ על מחירים, או חולשה במחלקות היקרות יותר, זה כבר יהיה איתות אחר לגמרי.
התרשים מטה מציג את ציון ה-GF Score של דלתא איירליינס (79 מתוך 100), לצד הפירוט של חמשת המרכיבים המרכיבים אותו, רווחיות, צמיחה, חוזק פיננסי, מומנטום ושווי.
מקור: gurufocus
פפסיקו, מבחן המחיר בסל הקניות
פפסיקו מגיעה לדוחות אחרי רבעון ראשון שבו ההכנסות עלו ב-8.5%, והצמיחה האורגנית עמדה על 2.6%. החברה ציינה שהצמיחה האורגנית נבעה בעיקר מתמחור אפקטיבי וגם מתרומה קלה של נפחים.
כאן צריך לעצור ולהבין את ההבדל, כי צמיחה שנובעת ממחירים אומרת שהחברה מוכרת במחיר גבוה יותר, וצמיחה שנובעת מנפחים אומרת שהיא מוכרת יותר יחידות.
בשנים האחרונות הרבה חברות צריכה הצליחו להגדיל הכנסות בעיקר דרך העלאות מחירים, הבעיה היא שבשלב מסוים הצרכן מתחיל להגיב, הוא קונה פחות, עובר למותגים פרטיים, מחכה למבצעים או פשוט מוותר.
לכן בדוח הקרוב של פפסיקו, השאלה החשובה היא לא רק האם ההכנסות גדלו, אלא איך הן גדלו.
אם המחירים עדיין עולים אבל הנפחים יורדים, זה סימן שהחברה עדיין מצליחה לשמור על הכנסות, אבל הצרכן מתחיל להתעייף.
אם גם המחירים וגם הנפחים תומכים בצמיחה, זה כבר סיפור חזק בהרבה.
הגרף מטה משווה את מכפיל הרווח העתידי (Forward P/E ל-12 החודשים הקרובים) של פפסיקו (הקו הכחול) למכפיל הממוצע של ענף המשקאות הקלים (הקו האדום) לאורך השנה האחרונה.
המשקיעים מעניקים כיום לפפסיקו תמחור נמוך יותר מזה של הענף כולו, מה שמעיד על זהירות גבוהה יותר בנוגע לקצב הצמיחה והרווחיות העתידיים של החברה. אם הדוח הקרוב יראה שהחברה מצליחה לשמור על נפחי המכירות ועל כוח התמחור שלה, ייתכן שהפער הזה יצטמצם והמניה תזכה להתרחבות מכפיל. לעומת זאת, אם הדוח יאכזב, התמחור הנמוך עשוי להתברר כמוצדק ואף להמשיך להישחק.
מקור: yahoo finance
מי עשוי להרוויח?
אם הדוחות יהיו חזקים, המרוויחות הראשונות יהיו כמובן דלתא (DAL) ופפסיקו (PEP), אבל ההשפעה יכולה להיות רחבה יותר.
דוח חזק של דלתא יכול לתמוך גם בחברות תעופה אחרות כמו יונייטד איירליינס (UAL) ואמריקן איירליינס (AAL), וגם בחברות שקשורות לתיירות, מלונות, הזמנות אונליין ושירותי נסיעות.
דוח חזק של פפסיקו יכול לתמוך בחברות מוצרי צריכה כמו קוקה-קולה (KO), מונדלז (MDLZ), קונסטליישן ברנדס (STZ) וחברות קמעונאות מזון אבל מעבר למניות עצמן, המשמעות הגדולה יותר היא לסקטורים.
אם דלתא ופפסיקו יראו שהצרכן עדיין מוציא, זה יכול לחזק את הטענה שהכלכלה האמריקאית עדיין לא נשברת, גם אחרי תקופה ארוכה של ריבית גבוהה, אינפלציה מצטברת ויוקר מחיה.
מי עלול להיפגע?
יכול להיות שהצרכן החזק ממשיך לטוס במחלקות פרימיום, בזמן שהצרכן הממוצע מצמצם קניות בסופר.
לתרחיש כזה קוראים כלכלת (K (K-shaped Economy, שבה קבוצות שונות באוכלוסייה חוות את אותה כלכלה בצורה שונה לחלוטין.
בעוד שמשקי בית בעלי הכנסה גבוהה ממשיכים לצרוך, לטוס, לבלות ולהוציא כסף על מוצרים ושירותי פרימיום, משקי בית בעלי הכנסה נמוכה או בינונית מתחילים לצמצם הוצאות ולעבור לחלופות זולות יותר.
במצב כזה, חברות שפונות לקהל מבוסס עשויות להמשיך להציג ביצועים חזקים, בעוד שחברות שתלויות בצרכן הרחב מרגישות לחץ על המכירות והרווחיות.
לכן, דוחות של דלתא ופפסיקו יכולים יחד לחשוף האם הכלכלה האמריקאית עדיין צומחת באופן רחב, או שהצמיחה נשענת בעיקר על הצרכנים החזקים.
זה תרחיש חשוב, כי הוא אומר שהכלכלה עדיין צומחת, אבל הצמיחה לא מתחלקת באופן שווה.
דלתא יכולה להרוויח מצרכן עשיר יותר, בזמן שפפסיקו תרגיש לחץ מצד משקי בית שמנסים לחסוך.
מצד שני, אם גם דלתא תראה חולשה וגם פפסיקו תראה ירידה בנפחים, זה כבר יהיה איתות רחב יותר לכך שהצרכן האמריקאי מתחיל להוריד הילוך.
אצל דלתא, הסיכונים המרכזיים הם מחירי דלק, עלויות שכר, האטה בנסיעות עסקיות, מגמה של העלאת ריבית, ירידה בביקוש לפרימיום ותחרות מחירים מצד חברות אחרות.
אצל פפסיקו, הסיכונים הם שחיקת נפחים, לחץ מצד מותגים פרטיים, עלויות חומרי גלם, ירידה בכוח התמחור ושינוי בהרגלי צריכה.
ברקע יש גם סיכון מאקרו רחב יותר כי אם שוק העבודה ייחלש, הצרכן האמריקאי עלול לעבור מהר מאוד ממצב של ״אני עדיין מוציא" למצב של "אני בוחר בזהירות".
אחרי מה המשקיעים צריכים לעקוב?
בדלתא, צריך לעקוב אחרי שלושה דברים שהם ביקוש לפרימיום, תחזית להמשך השנה, והיכולת לשמור על מרווחים למרות עלויות.
בפפסיקו, צריך לעקוב אחרי נפחי המכירות, כוח התמחור, הביצועים בצפון אמריקה והמסר של ההנהלה לגבי התנהגות הצרכן.
השאלה הגדולה היא האם הצרכן האמריקאי עדיין מוכן לשלם יותר, או שהוא מתחיל להגיד לחברות, עד כאן.
פתיחת עונת הדוחות דרך דלתא ופפסיקו היא לא רק פתיחה טכנית של עוד רבעון, זו בדיקת עומק לצרכן האמריקאי.
דלתא תספר לנו האם הצרכן עדיין מוכן לשלם על חוויות, טיסות ונוחות ופפסיקו תספר לנו האם הוא עדיין מוכן לשלם יותר גם בסל הקניות היומיומי.
אם שתיהן יראו חוזקה, זה יחזק את התזה שהצרכן האמריקאי עדיין מחזיק את הכלכלה, אם אחת מהן תאכזב, נצטרך להבין האם מדובר בבעיה נקודתית או בסימן מוקדם להאטה.
אבל אם שתיהן יראו סימני חולשה, זו כבר תהיה הודעה ברורה יותר לשוק: הצרכן האמריקאי, המנוע המרכזי של הכלכלה הגדולה בעולם, מתחיל להיות הרבה יותר סלקטיבי.
